Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений - Саймон Вайн

У отдельного индивидуума необходимость получения информации складывается из его сознательных и подсознательных потребностей. Очень часто инвестор чувствует желание «докопаться до истины». Даже осознавая его неосуществимость, он откладывает принятие решения. Можно с уверенностью сказать, что необходимость получения информации для оценки риска у людей явно завышена и состоит из собственно реальной потребности в ней и подсознательной потребности в самоуспокоении. Говоря иначе, информация играет роль лекарства против страха. Инвестору следует минимизировать нерациональные потребности, чтобы быстрее реагировать на рынок.

Эксперименты подтверждают, что конкретная, насыщенная эмоциональными ассоциациями информация имеет бóльшую власть, чем абстрактные факты (эвристика наличия). Таким образом, в первую очередь нужно понимать, на каком типе информации люди базируют ее анализ168. В среде «байесовских инвесторов» слухи и домыслы о маловероятных событиях привлекают гораздо больше внимания, чем сухие статистические сводки. Частично это происходит из-за склонности людей недопонимать вероятностное распределение, отчасти — из-за скуки работы с числами, а в некоторой степени — из-за других малорациональных мотивов. С другой стороны, есть и рациональная причина интереса к маловероятным событиям. Каждый инвестор задается вопросом о том, какое внезапное событие может привести к потерям. Получается, что склонность к рассмотрению маловероятных событий подкрепляется необходимостью их выявления и анализа. Чем более опытен трейдер, тем меньше влияния подобный анализ окажет на его действия, но на ранних стадиях инвестирования впечатлительность стоит очень дорого.

Проблема повышенной потребности в информации очень свойственна россиянам. Обратной стороной этой черты национального характера иногда является замедленная реакция на динамику рынка, а также возникновение ложного чувства защищенности, когда трейдер считает, что тщательный анализ предохранит его от ошибок. Нахождение оптимального соотношения продуманности и интуитивности — один из ключевых элементов успеха. Он невозможен без самоконтроля подсознательных потребностей.

Диверсификация

Весьма популярный способ борьбы с рисками — диверсификация. Как уже говорилось, изначально метод был разработан на основе анализа истории огромного числа акций («рыночного портфеля»). Но большинство инвесторов не могут владеть портфелями такого размера. Кроме того, указанный метод разработан с помощью математических методов и не учитывает возможных проявлений эмоциональности у человека, принимающего решения.

Известный менеджер фонда Fidelity Питер Линч называл диверсификацию похожим по звучанию термином diworsification (от английского слова «ухудшение»). Суть его заключается в том, что качественно управлять можно лишь небольшим количеством разных рисков. Поэтому диверсификация должна быть «подогнана» к индивидуальной способности человека, принимающего решение отслеживать информацию по разным инструментам. Например, если он купил пять акций и цена трех из них начала падать, сможет ли он рационально размышлять об оставшихся двух? Если нет, то это значит, что его психологический потенциал для оценки риска не рассчитан на пять ценных бумаг.

Кстати, в менеджменте существует концепция максимальной численности прямых подчиненных для поддержания эффективности административных структур. Согласно этой концепции менеджер не может эффективно управлять более чем пятью-шестью подчиненными.

Одно из признаний неэффективности диверсификации — реструктуризация многоиндустриальных конгломератов, произошедшая в 1980-е гг. в США. В ее основе лежала концепция, построенная на утверждении, что одна команда менеджеров не может профессионально разбираться сразу во многих отраслях индустрии, и если раздробить конгломераты, то специализированные команды смогут достичь лучших результатов. Результат этой реструктуризации проявился в устойчивом росте американского рынка акций в 1990-е гг., который подтвердил правильность антидиверсификационной концепции.

2. Удача

Одна из задач этой книги — оказать помощь инвестору в выборе правильной комбинации инструментариев деятельности. Под инструментариями мы понимаем, в том числе, характер и психологическую подготовку человека, фундаментальный анализ, технический анализ и анализ ликвидности.

Тем не менее вера в удачу присуща всем участникам рынка, и это следует обсудить, даже если мы пытаемся минимизировать ее значение. Рассказывают об одном академике в области физики, который повесил на косяке своего офиса подкову. Когда один из коллег выразил удивление по этому поводу, тот ответил, что не верит в предрассудки. «Но я слышал, что подкова помогает даже тем, кого нельзя назвать суеверными», — добавил он.

Скинер (Skiner, 1948) продемонстрировал эффект суеверий. В одном из экспериментов он каждые пятнадцать секунд давал крошечные порции еды оголодавшим голубям. Птицы, по-видимому, увидевшие в спасительной пище награду за свое хорошее поведение, начали старательно его демонстрировать. Одни крутились по часовой стрелке в ожидании еды, другие зависали вниз головой на верхних перекладинах клетки... В той же мере инвесторы принимают случайные события в качестве подтвержденных истин. Некоторые идут еще дальше и считают, что могут на них влиять.

Одним из явных проявлений веры в фактор удачи является распространенное убеждение в том, что менеджера фонда можно считать успешным после того, как он в течение двух-трех лет показывал хорошие результаты на растущем рынке. Другим примером является упоминавшаяся вера в то, что баскетболист, показавший хорошие результаты в предыдущей игре, будет и в дальнейшем оставаться успешным («hot hand» effect). Читавшие книгу «Покер лжецов» Майкла Льюиса помнят забавный момент, когда младший трейдер улетал в командировку и его начальник, заработавший в этот день много денег, крикнул ему вдогонку: «Купи страховку жизни на мое имя, мне сегодня везет!»169 Эта забавная история — тоже из серии веры в везение.

Повторное везение можно рационально объяснить тем, что вы уловили некую тенденцию и сознательно или подсознательно ей следуете. Или удача «расправила вам крылья» и вы стали мыслить более широко, принимать бóльшие риски и вам еще раз повезло — просто в результате большего числа попыток. Невезение может быть следствием противоположного явления: сделав ошибку, вы расстраиваетесь и начинаете допускать промахи в других областях. Например, потеряли деньги на рынке, и на пути домой, будучи в расстроенном состоянии, попали в аварию, и т.д. Как говорится, «пришла беда — отворяй ворота».

В этой книге не рассматривается значение фактора удачи170 как случайного, неконтролируемого элемента торговли и инвестиций. Он, несомненно, присутствует, но мы исходим из поговорки, которая гласит, что «удача предпочитает подготовленных» (fortune favors prepared mind). И везение возможно, но оно не является основой инвестиционной деятельности.

Мы верим в то, что основными компонентами везения являются продолжительность времени нахождения в бизнесе, здравый смысл и интуиция. Чем дольше инвестор овладевает искусством инвестирования и чем больше времени он проводит на рынке, тем больше у него шансов найти высокодоходные возможности. Таким образом, для того чтобы оказаться «в правильном месте», нужно находиться на рынке продолжительное время, чтобы не пропустить момент, когда может произойти нечто интересное.

Здравый смысл

Такие понятия, как «здравый смысл» и «интуиция», заслуживают отдельного обсуждения. Описание эвристик показало, что наши представления о статистике зачастую неверны. Эти наблюдения