Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений - Саймон Вайн

внимания изучению эвристик — неких алгоритмов по упрощению ситуации и облегчению принятия решений, которыми мы руководствуемся подсознательно. Также поведенческие финансы изучают отклонения — это шероховатости мышления, которые уводят нас от рациональности.

Одной из наиболее универсальных эвристик является эвристика подобия. Ее основную мысль проще всего отразить цитатой Чарльза Понци, который считается автором пирамидных схем. Он сказал: «Человек, который рассматривает проблему с одной точки зрения, фактически слеп». Основа концепции эвристики подобия заключается в том, что люди на основании выборки (своего собственного опыта) делают вывод обо всей популяции (всех возможных вариантов). Иначе говоря, при принятии решений люди ограничены собственным опытом. Эта проблема оказалась свойственна как профессионалам, так и непрофессионалам.

Эвристика подобия описывается несколькими отклонениями. Первое — игнорирование наиболее вероятного исхода. Известно, что 99% населения определенной местности — фермеры. Там появляется человек в очках, хорошо одетый. Первое, что всем приходит в голову: он — библиотекарь, хотя, возможно, там даже нет библиотек. Факты (идеи) неважны, важно впечатление. Сейчас все говорят о депрессии, но наверняка, как только рынок слегка отскочит, у каждого в душе шевельнется мысль: «Все, пора покупать». Наиболее вероятный вариант развития событий в первый момент отметается. Это и есть невнимание к размеру выборки.

Следующее отклонение — неправильное восприятие шансов. Если во время игры в рулетку 10 раз выпадает на черное, вы ждете, что 11-й раз будет красное. Так мы торгуем, когда цены находятся в диапазоне: дошла цена до сопротивления, скорее всего, пойдет к поддержке. Это как раз и есть наше восприятие шансов.

Следующее отклонение — нечувствительность к реальной вероятности события. Все те, кто с 1999 по 2007 г. покупал акции с левериджем, мог считать себя успешным инвестором. В такой ситуации у него возникает впечатление, что раз вчера он был прав, значит, прав и сегодня. Это девиз тех, кто инвестирует в моментумы. Они игнорируют центростремительную тенденцию, поскольку невозможно инвестировать в направлении тенденции, основываясь на индикаторах моментума и ожидая, что тенденция вернется к среднему значению. В конце концов инвесторы такого типа объясняют свой провал причиной, отраженной в поговорке: «Кладбище забито трейдерами, последними словами которых были: “Я раньше такого не видел…”».

Следующей является эвристика наличия. Ее можно резюмировать высказыванием: «Ничто не смущает и не лишает здравого смысла больше, чем видеть, как богатеет твой товарищ». Эвристика наличия говорит о том, что люди склонны оценивать вероятности исходов по последним событиям. У вашего соседа — инфаркт; вы совершаете пробежку, и вдруг у вас защемило сердце. Первое объяснение, приходящее вам в голову: инфаркт. Вы читаете газеты, смотрите телевизионные программы и думаете, что контролируете их влияние на свое мышление. Вы думаете, что точно знаете, что не надо покупать, но приходит человек, который не разбирается в финансах, или вы знаете, что он ничего в этой сфере не достиг, но он утверждает, что все его знакомые брокеры покупают. Вы стоите и думаете: «А может, я неправ…» Идеи, оглашенные другим человеком, могут на время повлиять на ваше поведение.

Одним из отклонений, свойственных этой эвристике, являются воображаемые вероятности. Приходишь к человеку, который вчера говорил, что все будет расти, предлагаешь купить по минимальной исторической цене, а он отвечает: «А вдруг до нуля упадет?!» Иначе говоря, за ночь его представления (идея) о вероятностях не только поменялись, но и под действием каких-то сильных впечатлений стали нерациональными.

Следующее — отклонение иллюзорных корреляций. О нем мы говорили, упоминая расхожие слухи типа: цены на золото коррелируют с курсом австралийского доллара и т.д. Другими словами, непротестированные корреляции выдаются за истины для инвесторов.

Третья основополагающая эвристика — это эвристика якоря. Например: вы хотите купить бутылку вина за 500 рублей, но первое, что видите в винном магазине, — бутылки по 3000 рублей. Думаете: «Неужели так все дорого?» Приходите в другой отдел и видите, что там вино стоит уже 2000 рублей. На душе уже легчает. И когда вы видите бутылку за 1000 рублей, покупаете ее. Магазин искажает вашу первичную «идею», воздействуя на вашу способность сравнивать с неблагоприятным исходом. Вы тратите больше, чем планировали, оправдывая это тем, что тратите не 3000 рублей. Аналогично принимаются решения и на рынках: цена «Газпрома» вчера была $8, сегодня — всего 7, значит, нужно покупать, так как это дешевле, чем вчера или чем за последний год. При этом вы, возможно, отдаете себе отчет, что динамика цен похожа на медвежий тренд, но эвристика якоря (дешевизна по сравнению с изначальным эталоном) толкает вас на действия, противоречащие вашей идее о тенденции.

Отклонение, связанное с этой эвристикой, — попытка объяснять все одной теорией, а то, что в нее не вписывается, считать исключением. Примером является высказывание Хайека, что экономика вобрала в себя тысячи исключений, поэтому ее фальсифицировать нельзя.

Из всех перечисленных ранее отклонений, возможно, наиболее опасным для трейдинга является отклонение из-за недостаточной приспособляемости. Его демонстрирует эксперимент, состоящий в том, что несколько участников по очереди отгадывают, сколько стран в Африке, после того как крутят рулетку. Оказалось, что, если она останавливалась на маленьком числе, участник эксперимента был склонен предполагать, что в Африке мало стран, а если выпадало большое, то много. Обратите внимание: две идеи связаны только на эмоциональном уровне, но какие-то внутренние механизмы, скорее всего, эмоционального характера, приводят к тому, что даже не относящаяся к делу информация влияет на наши решения. Поэтому представляется, что те, кто считает, что чем больше информации, тем лучше, склонны к профессиональному самоубийству. Помните аналогию с дзен-буддизмом? Трейдер должен быть тем лучником, который словно в полузабытье натягивает тетиву. Всего, что есть вокруг, для него не существует. Вы принимаете решение в абсолютном вакууме, как бы отстраняясь от всех чужих взглядов, которые относятся к теме из-за своей яркости (эвристика наличия) или притягательности (эвристика якоря).

Еще одно отклонение, которое часто приходит в голову во время этого кризиса, — из-за неправильной оценки конъюнктивно-директивных вероятностей. Например, в 1990-е гг. в преддверии выборов в Германии появилось ожидание, что их результаты будут негативными для рынка и что это приведет к росту доллара. На тот момент он падал. Несмотря на ярко выраженную негативную техническую тенденцию, некоторые трейдеры решили начать на этой идее покупать, возможно, считая, что это «новая» информация. Однако доллар не развернулся. Когда через несколько месяцев опасения подтвердились, результаты выборов оказались плохими, а доллар действительно вырос. Однако за время, прошедшее после появления политического прогноза, он упал с 1,7 (к немецкой марке) до 1,4. Инвесторы, которые поверили в прогноз, не ошиблись в нем.