Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений - Саймон Вайн

Если вы бизнесмен или регулятор, под силу ли вам создать систему, которая будет в равной мере эффективно функционировать при обоих сценариях? Вряд ли.

Влияние трансформации понятия риска на ликвидность

Трансформация понятия риска играет большую роль в преобразовании понятий ликвидности. Возможно, это происходит не только из-за того, что принятие волатильности за критерий риска создает условия для замены и понятия ликвидности. Наверное, есть и другая причина, и она лежит в основе человеческого мышления: представляется, что в момент принятия решений наше восприятие — линейное, а по мере его исполнения оно приобретает функцию гиперболы. Поясним. Предположим, принимая решение об инвестиции в начале периода, мы считаем, что готовы потерять 30% вложений. Иначе говоря, чтобы заработать, например, 60%, мы рискуем потерять 30%. Мы приходим к этому показателю риска (30%) путем сознательного или бессознательного построения некой матрицы, отражающей возможные финансовые исходы наших стратегий. И вот инвестиция сделана, но очень скоро мы обнаруживаем, что новая информация, поступающая на каждом этапе осуществления стратегии, меняет первоначальные матрицы (наши идеи) риска и прибыли. В какой-то момент их трансформация приводит к изменению нашего отношения к первоначальной идее (меняет эмоции). В результате мы можем поставить под сомнение оправданность нашей первоначальной готовности полностью потерять 30% и принять решение уменьшить позицию. Или нам кажется, что все гораздо лучше, чем ожидалось, и терять 30% мы не можем, поэтому в итоге увеличиваем позицию. Если весь рынок осуществляет или первое, или второе решение в несколько стадий, то его действия приобретают форму падающей или поднимающейся волны. Волны (размеры позиций и котировки) поднимаются, если мы думаем, что завысили первоначальный риск, и опускаются, если мы думаем, что он был занижен. Они или опускаются, или поднимаются, пока не достигнут тех самых двух точек равновесия рынка, когда его участники покупают, основываясь только на идеях, т.е. по бросовым ценам, или покупают по высоким ценам больше под влиянием эмоций (надежды на дальнейший рост). Раньше такое наблюдение можно было бы назвать философским, однако именно благодаря кризису становится очевидно, что так работают управления рисками в банках (и во многих инвестиционных фондах). В момент роста цен (снижения волатильности) банки увеличивают собственные позиции и предоставляют леверидж под аналогичные позиции инвесторам. В моменты падения цен они снижают и лимиты риска на собственные позиции, и лимиты риска на контрагентов. В сумме это дает двойной эффект, который влияет на сокращение ликвидности и ускоряет волну ликвидации позиций. Но и это далеко не полная картина того, как чисто философское наблюдение стало неотъемлемой частью функционирования рынка. Вспомните механизм бухгалтерской переоценки активов банков и фондов. Чем ниже падают цены облигаций, тем больше банк признает убытки и тем самым теряет капитал. Поскольку количество активов банка ограничено размером его капитала, значит, чем меньше капитал, тем меньше облигаций может держать банк и тем больше он их продает… в результате еще больше снижая стоимость облигаций. Затем следует новый виток падения цен. В ситуациях роста рынка происходит обратное. Таким образом, и концепция управления рисками, и концепция учета результатов независимо друг от друга стимулируют одно и то же поведение всей международной финансовой системы и могут как способствовать возникновению эйфории, так и потворствовать панике.

Часть IV БАЗОВЫЕ КОНЦЕПЦИИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Проходит достаточно длительный период, прежде чем инвесторы и трейдеры начинают понимать, что успех на рынке зависит не только от правильных прогнозов, но и от совершенствования техники управления позицией. Знание на первый взгляд незначительных, но существенных деталей делает инвестиционный процесс более эффективным и дешевым.

В предыдущих частях мы обсуждали два основных течения в финансовой науке. Давайте еще раз зададимся вопросом: как пользоваться идеями, которые предлагает экономическая наука? Теория эффективного рынка рассматривает случайное блуждание с точки зрения воздействия информации на цены. Однако можно ли рассмотреть случайное блуждание и с точки зрения психологии, особенно индивидуального инвестора? Можно ли сделать из нашего опыта вывод, что успех часто расслабляет и ведет к менее дисциплинированному подходу к рынку, а затем и к последующим потерям? В масштабах рынках существуют миллионы похожих человеческих историй, в результате которых мы балансируем просчеты и успехи друг друга. Хотя такой подход к обоснованию теории является излишне абстрактным, он ставит на повестку основной вопрос следующей части: есть ли механизмы по снижению влияния на наши результаты промахов с точки зрения информации и психологических слабостей? Ответ: есть, и это механизм управления деньгами. В этой части мы обсудим вопросы техники инвестиций, которые можно объединить в три переплетающихся группы: управление денежными ресурсами, управление рисками и структурирование позиций.

Глава 4.1 ПОДГОТОВКА К ТОРГОВЛЕ

1. Бизнес-план

Почему-то принято считать, что тем, кто занимается инвестициями, изначально не требуется такой высокий уровень профессионализма, какой необходим специалистам, занимающимся другими видами бизнеса. Если вы частный инвестор, то относитесь к этому занятию как к хобби. Если вы работали или работаете в банке, то больше думаете о рынке и бюрократических тонкостях, существующих в вашей организации, чем об инвестиционном процессе. Только во время открытия инвестиционного фонда, когда вам приходится описывать свой предполагаемый план действий, вы вдруг задаетесь вопросом: «Что я, собственно, делаю: покупаю дешево и продаю дорого или то, чем я занимаюсь, — это нечто большее?»

Автор впервые понял уровень неосмысленности собственного подхода к трейдингу, когда после нескольких лет работы на рынке не смог ответить на вопрос, какую доходность может достичь. Удивило не только собственное незнание, но и то, что знакомые трейдеры тоже не смогли ответить на этот вопрос, невзирая на немалое число лет, проведенных на рынке. Конечно, специфика ситуации заключалась в том, что мы занимались производными инструментами и наши организации имели неограниченный доступ к капиталу. Поэтому трейдеры не знали уровень капиталоемкости своих позиций. Правда, позже оказалось, что и специалисты, торгующие базовыми активами, с трудом находят ответ на этот вопрос. Им сложно оценить доходность, так как непонятно, относить ли прибыль к общему объему лимита, или к объему задействованного лимита, или только к собственному капиталу как части лимитов и т.д.

Задача данной главы — помочь вам письменно изложить правила, которыми вы стремитесь руководствоваться