Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений - Саймон Вайн

Важно также изучить детали инструментов, которыми вы собираетесь пользоваться. Например, расписание праздников, условия и сроки поставки, а также штрафные санкции в случае нарушения договоренностей. Иногда и эти предупредительные шаги не охватывают всех «возможностей» потерь. Знакомый трейдер рассказал автору историю одной арбитражной сделки. Он заметил возможность для арбитража между ценами акций на межбанковском рынке и на фондовой бирже Гонконга. Обрадовавшись, трейдер занял большую позицию, купив акции на бирже и продав их на внебиржевом рынке. Его идея состояла в получении безрисковой прибыли.

Однако он не учел одной особенности местных фьючерсных контрактов. Оказалось, что в случае, если биржа не работает в дни окончания контрактов, цены фьючерсов фиксируются на последний торговый день. Внеплановое закрытие биржи пришлось на те дни, когда бушевали тайфуны. И трейдеру «повезло»: когда он позвонил на биржу, чтобы исполнить контракт, ему назвали цену закрытия, которая была за два дня до времени окончания контракта. Она оказалась на несколько процентов ниже цены, существующей на тот момент на внебиржевом рынке. Получилось, что на короткой позиции в акциях он потерял больше, чем заработал на длинных фьючерсах. Так безрисковый арбитраж обернулся большими убытками из-за незнания трейдером особенностей контракта.

Вопрос характера рынка может оказаться еще менее тривиальным ввиду кажущейся похожести управления разными инструментами. Так, развивающиеся рынки больше напоминают фьючерсные, чем развитые. Цены на фьючерсных рынках зачастую значительно отклоняются от прогнозов, получаемых с помощью фундаментального анализа, поскольку фактор ликвидности нередко играет более важную роль, чем фундаментальные факторы. Кроме того, на развивающихся рынках гораздо больший удельный вес имеет неожиданная критическая информация. Трейдеры, работающие на развитых рынках ликвидных акций или облигаций, где поведение цен лучше описывается нормальным распределением, привыкли реагировать на новую информацию очень быстро и в относительно сдержанной манере. Им сложно подстроиться под развивающиеся рынки. Последние, с одной стороны, с задержкой реагируют на критичную новую информацию, так как ввиду низкой ликвидности возрастает цена ошибки и приходится тратить больше времени на трактование информации. С другой стороны, здесь типичное явление — дискретные движения цен в критические моменты.

Говоря языком статистики, у вероятностных распределений движения цен на развивающихся рынках «более толстые хвосты», т.е. большее количество наблюдений выходит за пределы трех стандартных отклонений, а потому не учитывается моделями, основанными на нормальном распределении. В результате стандартные для развитых рынков методы торговли и риск-менеджмента не всегда подходят для развивающихся рынков, и наоборот.

Кажущуюся похожесть можно отследить и на других инструментах. Так, рынок доллар/рубль является, несомненно, валютным. А вот форварды и опционы на доллар/рубль больше напоминают сырьевые рынки. Например, волатильность опционов на спот, на месячный и годовой форвардные контракты увеличивается по мере роста срока до исполнения. Иными словами, чем длиннее срок исполнения форварда, тем выше его волатильность. Это происходит из-за того, что рынок форвардов, как ему и следует, отражает ставки финансирования. Поскольку рынок банковских процентных ставок в России достаточно волатильный — меняется и волатильность контрактов с разными сроками до исполнения. При этом колебания спотового рынка контролируются ЦБР, и наблюдается некая несинхронность: спотовый рынок не обращает внимания на действия форвардного. Если вы не знаете этой специфики и пробуете хеджировать месячный опцион спотом, как это делали бы на большинстве валют, вас очень удивит изменчивость полученных результатов, так как, вопреки вашим ожиданиям, хеджирование не будет уменьшать риск.

Следующий шаг состоит в изучении взаимосвязей между рынками, на которые ориентируются трейдеры и инвесторы. Они могут быть неоправданными, но существовать в течение многих лет. Например, когда-то цены на серебро и соевые бобы коррелировали, поскольку биржевые торговые площадки находились рядом и трейдеры, торговавшие серебром, «забегали» на соседнюю площадку и повторяли на соевых контрактах действия, которые предпринимали в отношении серебра.

Пятым элементом, подлежащим проверке, является стоимость финансирования (фондирования). Об этом аспекте мы уже говорили в предыдущей главе. Здесь следует упомянуть, что этот компонент расходов может значительно изменяться в зависимости от вида актива и длительности срока. Автор неоднократно сталкивался с ситуациями, когда стоимость финансирования достигала половины доходов, т.е. была равна прибыли по сделке. Расчет стоимости финансирования важен при работе с любым инструментом. Ее следует иметь в виду, особенно в ситуациях, когда вы намереваетесь занимать короткую позицию. Следует проверить, сколько вам будет стоить занять акцию и на какой срок это возможно.

Вопрос стоимости финансирования непосредственно влияет на выбор эффективного инструмента торговли. Нижеприведенный расчет (таблица 4.1) был более интересным для продажи долларов против рубля в ноябре 2004 года.

Как видно из примера, стоимость финансирования короткой позиции по долларам за один день составляет 0,00025. Если вместо продажи спота и финансирования его ставками овернайт вы продадите доллар посредством форварда, то финансирование до конца декабря 2004 г. составит 0,00015. Если же вы продадите форвард до конца 2005 г., финансирование станет положительным, т.е. платить за держание короткой позиции на доллар будут вам.

Примеры расчета стоимости фондирования позиций в серебре и в долларах/рублях демонстрируют важность выбора инструмента инвестирования.

Глава 4.2 УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ РЕСУРСАМИ

Кроме рыночных рисков, о значимости которых знают все, существует близкая, но все же несколько другая тема: управление денежными ресурсами (money management). В нее входят такие составляющие, как распределение денег внутри портфеля, критерии открытия позиций, измерение результатов портфеля, а также многие другие элементы, определяющие концептуальный подход к его управлению.

1. Измерение результатов Простые показатели

К простым измерителям относятся абсолютный результат, соотношение количества прибыльных и убыточных сделок, соотношение объемов суммарной прибыли на прибыльных сделках и убытков на убыточных, а также графики результатов.

Эти показатели важны для всех трейдеров, поскольку, даже если вы по истечении некоторого периода времени получили значительный доход, но в процессе торговли был момент, когда вы потеряли почти все деньги, то ваш метод нельзя считать надежным и на него нельзя полагаться в будущем.

Напомним об уже упоминавшемся ранее наблюдении: начинающие трейдеры «прогорают», поскольку вовремя не уменьшают позицию, а опытные — потому что раньше времени ее закрывают. Применительно к данному случаю это означает, что количество прибыльных сделок может превышать число убыточных, но если убытков на проигрышных сделках больше, деятельность инвестора в целом будет нерентабельной. Кроме того, может произойти «смерть от мелких порезов» (от названия древнекитайской