Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений - Саймон Вайн

трейдеры предпочитают измерение в абсолютном выражении. Иногда в дополнение к первым двум лимитам вводят лимит за срок. Например, внутридневные трейдеры ограничивают размер потерь не только по данной позиции, но и в целом на портфель в течение дня, а банковские трейдеры — в течение месяца.

Приведем формулу для подсчета уровня стоп-аута при данной величине позиции и максимальной сумме потерь:

Цвых = Цвх + [Цвх × (П / СК)],

где

СК — изначальный капитал, инвестированный в сделку (без учета левериджа);

П — максимально допустимые потери;

Цвх — цена входа в позицию;

Цвых — цена выхода из позиции (стоп-аута).

Вторая категория стоп-аутов близка к первой. Вы установили, что не хотите потерять на данной сделке больше $1000. На графике цен вы выявили уровень сопротивления, по отношению к которому установили стоп-аут. Объем позиции должен быть такой, чтобы на стоп-ауте вы не потеряли более $1000.

Третья категория стоп-аутов ставит задачей учесть волатильность рынка. Чем она больше, тем дальше стоп-аут. Если вы используете больше одного стандартного отклонения, то тем самым больше отдаляете стоп-аут. Более дальний стоп-аут диктует меньшую позицию, если размер потерь на каждую сделку ограничен. Такие стоп-ауты следует сочетать с техническими уровнями. Очень досадно закрыть позицию перед сопротивлением, а затем увидеть, что базовый актив его не преодолел. Представляется, что данный способ является очень интересным с точки зрения дисциплины. В то же время предположим, что к моменту открытия позиции цена базового актива изменилась на одно стандартное отклонение по сравнению с закрытием. Если вы взяли себе за правило останавливать себя после такого движения, значит ли это, что вы откроете позицию с очень близким стоп-аутом или все-таки передвинете его на расстояние еще одного стандартного отклонения? Если вы не ограничены конкретным временем, то, наверное, выберете второе, а если ограничены — то, возможно, первое.

Стоп-ауты, основанные на методе VAR, похожи на предыдущие. Они имеют смысл для сложных инструментов, ценообразование которых определяется несколькими переменными. Так, премия опциона зависит от цены базового актива, от изменения ожидаемой волатильности, форвардных кривых и т.д. VAR суммирует все типы рисков, и эта цифра представляет собой худший вариант. Если он хуже допустимого, позицию нужно уменьшить.

Для деривативов существует еще несколько типов ограничений, контролирующих стоп-ауты. Так, на опционах это может быть размер веги, теты (о которых говорится в части IV) и т.д., а на свопах и облигациях — дюрации или конвекции.

То или иное событие тоже может быть сигналом для стоп-аута. Например, вы входите в позицию, ожидая победу партии демократов на выборах в США. В момент объявления о том, что выиграли республиканцы, вам следует выйти из позиции. Этот вид стоп-аутов трейдеры исполняют наименее дисциплинированно. Как быть, например, если новость о победе республиканцев повлекла за собой динамику цен, которую вы и ожидали? Один из вариантов — поставить технический стоп-аут и продолжать оставаться в позиции. К сожалению, если к моменту объявления итогов выборов позиция была убыточной, а вслед за оповещением об этом событии не последовало значительного движения рынка, инвесторы, надеясь «отбить» потери, остаются в позиции и надолго погрязают в ней.

Тем не менее в книге «Маги фондового рынка» Швагера корифеи называли реакцию на новые события основным методом стоп-аутов. Один из них рассказывал, что, пока не появятся данные, противоречащие его фундаментальному анализу, он не выходит из позиции. Другой интерпретировал «факты» несколько шире. Он отнес к сигналам на выход динамику цен, которая не следует из фундаментального анализа. Этот трейдер, безусловно, является сторонником комбинирования фундаментального и технического анализа, при этом первый для него более важен.

Выбирая для себя способы размещения стоп-аутов, следует помнить, что для разных инструментов они разные. Это наблюдение в некоторой степени совпадает с критерием выбора соотношения риск/прибыль. Если инструмент имеет большую амплитуду дневных колебаний, но редко заканчивает период далее одного стандартного отклонения от открытия, то вы будете готовы поставить стоп-аут дальше, исходя из соотношения риска к прибыли 1:1 или даже при худшем варианте.

Методика размещения стоп-аутов должна сочетаться с вашим торговым стилем. Предположим, вы занимаетесь внутридневным трейдингом (day trading). Сам род торговли таков, что в конце дня вы закрываете любую позицию. Допустим, вы обнаружили наличие краткосрочного тренда, который в данный момент идет против вас, но уверены, что до конца дня он развернется. Время у вас еще есть. Должны ли вы исполнять стоп-аут полностью? Вопрос непростой, так как он ставит под сомнение саму идею дисциплины. Чтобы ответить на него, вы должны учесть три момента. Во-первых, имеет значение ваш опыт в принятии решений по пересмотру стоп-аутов. Если в прошлом вы были успешны, может быть, следует рискнуть и в этом конкретном случае. Во-вторых, важно ваше состояние в данный момент. Если вы устали и откладывание стоп-аута — лишь повод не принимать тяжелого решения, то нужно «резать» позицию. В-третьих, если уж вы приняли решение остаться, постарайтесь, чтобы крупный убыток не уничтожил результат вашего трейдинга за длительное время. Если такое произойдет, наутро вы возненавидите себя, и торговля еще долго будет напоминать вам процедуру удаления нервов из зуба, когда все внутри болит и сопротивляется.

Желательно распределять стоп-ауты, используя несколько точек выхода. К примеру, пусть линия поддержки проходит на уровне 100,15. Как известно, стоп-аут для длинной позиции лучше размещать под круглыми цифрами — в данном примере ниже 100,00 или 100,50. Стоп-ауты для короткой позиции лучше размещать выше круглых цифр: выше 100,00 или 100,50. В нашем примере инвестор купил 10 акций, и ему выгодно установить стоп-аут на уровне 99,85 под 100,15. Мы предлагаем разбить стоп-аут на три части на уровнях 99,95, 99,85, 99,75. Его средняя стоимость при этом не изменится, хотя рынок с большей вероятностью может достичь первого уровня стоп-аута. Зато у вас будет шанс отыграть потери, если рынок дойдет до двух первых уровней, а затем уйдет обратно вверх.

Подчеркнем, что структурирование выхода не менее важно, чем структурирование входа. Им часто пренебрегают или упускают из виду при планировании. Автор наблюдал ситуацию, когда трейдер был «выбит» из позиции за секунду до того, как рынок сделал то, что он ожидал. Типичная ситуация: трейдер купил фьючерсы на S&P и вынужден был «порезать» позицию, когда рынок начал падать. А рынок стабилизировался чуть ниже точки стоп-аута — и начал расти!

Стоп-аут не «убил» бы всю позицию сразу, если бы трейдер разделил его на три уровня со средней ценой, равной уровню, на котором он «порезался». Позиция была бы «порезана» на первых двух уровнях (один —