Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений - Саймон Вайн

заканчивались кризисами. В этой главе мы обсудим основные факторы, которые встают на пути роста финансовых рынков и преобразуют их корректировки в кризисы. В процессе рассмотрения общих тенденций, исторически способствовавших возникновению кризисов, мы укажем, как они проявились во время текущего кризиса.

Короткий обзор выводов из кризисов, приведенный ниже, возможно, убедит вас в универсальности причин их возникновения и схожести прохождения.

1. Первые кризисы эпохи капитализма

Первым кризисом финансового рынка эпохи капитализма, который произошел на рынке торговли луковицами тюльпанов, считается тюльпаномания. Термин этот широко известен и кажется олицетворением странных вкусов прошлого, даже где-то глупости тогдашних инвесторов. Однако следует обратить внимание, что, несмотря на экзотичность этого актива по сегодняшним меркам, к моменту кризиса рынок торговли тюльпанами и их луковицами существовал более 40 лет. В Нидерландах были организованы биржи, где тюльпаны котировались, поэтому цены на них были прозрачными для инвесторов, а рынок — ликвидным. На нем существовали не только физические, но и срочные поставки, а также опционы. Более того, рынок был и международным.

Таким образом, к моменту начала драматических событий, окрещенных тюльпаноманией, рынок обладал разветвленной инфраструктурой. Конечно же, цены проходили через коррекции и взлеты. Однако в какой-то момент рынок увлекся спекуляциями. Название «тюльпаномания» относится к периоду, последовавшему за обвалом в октябре 1636 г., когда этот «опытный» рынок неожиданно начал расти и за три месяца вырос в 20 раз… а потом наступил крах, и цены снова упали до уровня трехмесячной давности. Как нормальный рынок превратился в пузырь под названием «тюльпаномания»? Причиной стали финансовые инновации (появление опционов) и новые механизмы урегулирования, которые оказались настолько неудачными, что привели к катастрофе. При этом рынки жилья и акций, которые тоже росли быстрыми темпами, начиная с 1630 г. вели себя более или менее стабильно. Экономический рост тоже не замедлился.

Следующий крупный кризис был связан с «Компанией Южных морей». Именно тогда был изобретен термин «пузырь». Компания была основана в 1711 г. английским правительством, которому в то время нужно было найти средства, чтобы финансировать войну за испанский трон, но создать новый банк ему не позволяли законы, регулирующие банковскую деятельность. Предполагалась, что компании будет продана лицензия на монопольную торговлю с испанскими колониями в Латинской Америке. Лицензия была очень дорогой, однако в то время о богатстве стран Латинской Америки ходили легенды, поэтому идея инвестировать в компанию, которая сможет заработать на доступе к «премиальному рынку», не была беспочвенной.

«Компания Южных морей» за несколько лет прошла несколько стадий развития. На последней она выиграла еще один конкурс, позволивший ей сохранить и расширить свою лицензию. Он сопровождался возникновением большого количества нелегитимных компаний, которые обещали инвесторам доходы от зарубежных предприятий. Именно их как раз и прозвали «пузырями». Термин сохранился до наших дней. Инвестиционных компаний появилось так много, что правительство было вынуждено принять закон об их лицензировании — начинание, которое используется и сегодня.

В какой-то момент стало ясно, что Испания не позволит «Компании Южных морей» вести активную торговлю товарами со своими колониями, поэтому в основном она сосредоточилась на поставках туда африканских рабов. При этом импортный налог на такой вид деятельности рос, что делало компанию все менее прибыльной даже в этой сфере. Иными словами, основной источник ее доходов не подтвердился, вспомогательный сокращался, а цены на акции продолжали расти.

Эта часть истории очень напоминает все кризисы новых технологий, включая железные дороги, биотехнологии, Интернет и субпрайм, когда все говорили о будущих доходах или других необычных преимуществах, не обращая внимания на долговременное отсутствие доходов или иных подтверждений этих ожиданий.

В какой-то момент одновременно лопнули некоторые из нелегитимных компаний, причем не только в Англии, но и в нескольких странах Европы. Кроме того, та же участь постигла и французскую компанию, похожую на «Компанию Южных морей», — Mississippi Land Company. Во Франции ей было дано эксклюзивное право торговать с французской Луизианой на условиях, аналогичных тем, которые «Компания Южных морей» получила от английского правительства. Чем вам не текущий кризис субпрайма, когда банки разных стран один за другим объявляют о потерях в одном сегменте рынка?

Поскольку «Компания Южных морей» продала свои акции высокопоставленным членам общества, те потребовали провести расследование деятельности ее руководства. В ходе дознания обнаружилось, что некоторые директора были нечисты на руку, однако результаты расследования не спасли акции компании от падения. Исправить ситуацию не удалось. В результате большинство акционеров потеряли все или почти все инвестиции. Тот факт, что многие из них были членами элиты, им не помог.

Хотя компания просуществовала до середины XIX в., ее акционерам так и не удалось вернуть свои деньги при жизни, так же, как и тем, кто инвестировал впоследствии во многие новые технологии, купив акции во время финансовых пузырей. Компании продолжали свою деятельность, но таких денег, как в разгар моды, они больше никогда не стоили.

2. Выводы из кризисов

Объективные факторы, лежащие в основе кризисов

Как мы увидим ниже, практически к каждому кризису подводят похожие обстоятельства и практически каждый кризис сопровождается аналогичными явлениями. Для того чтобы дать более точное представление о его движущих факторах, мы разделим их на объективные и субъективные. Первые фокусируются на общей обстановке, в которой возникают кризисы, а вторые в большей мере связаны с восприятием и поведением людей.

Итак, об объективных факторах. Оба описанных выше «старинных» кризиса возникли на фоне ожидания окончания периода войн / политической напряженности, вслед за которыми обычно следует новый этап экономического развития, сопровождаемый ростом цен на активы188. Сегодняшний кризис тоже возник в результате огромного успеха процесса разоружения и демократизации во всем мире, которые привели к росту благосостояния миллиардов людей.

Однако важно не благосостояние само по себе, а появление большего количества денег, которые могут быть пущены на инвестиции. В некоторых ситуациях деньги появляются благодаря снижению расходов на оборону (особенно после окончания войн) и направлению свободных ресурсов в экономику. Кроме того, в стабильное время, когда снижаются риски, инвесторы гораздо охотнее вкладывают свои средства. Важным источником новых инвестиций (т.е. возросшей ликвидности) служит сам рост экономики и благосостояния людей.

Исторически эта ликвидность появлялась в метрополиях, а когда колониальные режимы перестали существовать, — в пришедших им на смену развитых странах. Именно они владели ресурсами, которые перетекали на «новые рынки», — как правило, в колонии, а позже — в развивающиеся страны, или/и в новые технологии. Иными словами, в какой-то момент в развитых странах денег становилось так много, что их инвестировали в страны-импортеры капитала. В такие моменты