Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений - Саймон Вайн

…то можно сформулировать пятое наблюдение. На возврат своих денег иногда уходят долгие годы. Например, долги, не оплаченные в результате первой мировой депрессии 1825 г., были выплачены в середине 1840-х гг. Это односложное предложение не раскрывает, конечно, весь драматизм ситуации. Прошло более 20 лет с тех пор, как люди потеряли свои сбережения, и, скорее всего, многие инвесторы не дожили до выплат.

Сегодня разные страны по-разному решают вопрос возврата долгов. Япония сочла важным создать среду, в которой должники смогут расплатиться с долгами после кризиса 1990-х гг., и это привело к росту национального долга, долгосрочному снижению ликвидности банковской системы и замедлению роста экономики. В США в то же время был принят курс на ускоренные процедуры банкротства, которые не избавляли государство от значительных расходов, но защищали экономику от длительного периода неликвидности. Таким образом, культурные преференции и особенности юридической системы разных стран диктуют разные ожидания по объему возврата инвестиций и срокам их получения, но очевидно, что мы говорим об очень продолжительных периодах.

Наконец, шестое наблюдение заключается в том, что кризисам сопутствует возникновение скандалов. Кризисы обнажают проблемы, которые в нормальное время сложно найти. Причем происходит это, как правило, в худшие моменты. Например, 23 января 2008 г. во время бурного падения рынка США и сопутствующего коллапса всех рынков акций стало известно, что французский банк Société Générale потерял рекордную сумму — свыше $7 млрд из-за подделок молодого трейдера. В июне 2008 г. объявил о потере $120 млн из-за махинаций своего трейдера банк Morgan Stanley. В июне 2008 г. рейтинговое агентство Moody’s признало, что сделало ошибку в методологии, которая повлекла за собой необоснованное присвоение высшего рейтинга долговым обязательствам на более чем $1 трлн. Махинации Мэдоффа, в которых он признался в конце 2008 г., стоили инвесторам в его фонд почти $50 млрд и тоже вскрылись во время кризиса.

Аналогичная ситуация возникла в середине 1990-х гг., когда во время резкого падения индекса Nikkei из-за нечестных действий трейдера обанкротился банк Baring Brothers. Во всех ситуациях трейдеры скрывали убыточные позиции. Это им сходило с рук, пока рынок вел себя нормально, но когда он начинает резко двигаться, такие махинации неизбежно вскрываются.

В моменты кризисов обнаруживаются и неправильные решения на корпоративном уровне, которые были приняты ранее. Чтобы скрыть свои ошибки, люди прибегают к откровенному мошенничеству, усугубляя возможные негативные последствия.

Таким образом, все кризисы сопровождаются громкими скандалами, которые потрясают рынки в самые сложные моменты, что еще больше усугубляет тревогу инвесторов.

3. Вечная проблема

Одной из причин массового банкротств компаний во время финансового кризиса 1929 г. послужило то, что многие из них инвестировали свободные денежные средства в финансовые инструменты.

Этот механизм следует понять, чтобы лучше разобраться в причинах стремительного падения рынка акций в России в 2008 г. В преддверии кризиса 1929 г. на протяжении нескольких лет рынок акций в США рос. Корпоративных дефолтов почти не было, и компании могли дешево занимать на рынках. В какой-то момент стоимость заимствования становилась гораздо ниже среднего темпа роста акций на рынке. В то же время скорость развития корпораций снижалась, а стоимость покупки новых бизнесов увеличивалась.

Для того чтобы сохранить показатели роста доходов, компании создавали на заемные деньги отделения, которые инвестировали в ценные бумаги. Это был, по сути, тот же «кэрри трейд», кратко описанный ранее в контексте механизма инвестиций в доллар/иену.

Уже на ранних стадиях финансового кризиса в целом здоровые компании или холдинги оказывались неспособными выплатить свои долги, так как стоимость их инвестиций резко падала. Банки зачастую не знали об этих инвестициях клиентов и во время кризисов оказывались в труднейшем положении, поскольку клиенты вместо возврата ссуд передавали им портфели обесценившихся инвестиций, которые банки ликвидировали, толкая цены еще ниже.

Так было в 1929 г. в США. Так было во многих случаях и в России в 2008 г. Большинство самых значимых российских холдингов были инвестированы в голубые фишки РТС. Под залог акций они легко получали дешевые кредиты, которые использовали для приобретения новых компаний. Кризис привел к обесценению таких залогов, к сложностям с возвратом кредитов, в результате чего еще недавно успешные холдинги оказались на грани банкротства и были спасены государством.

Иными словами, один из основных выводов из истории кризисов заключается в том, что ни люди, ни регуляторы не знают истории кризисов и повторяют ранее выявленные ошибки.

Глава 3.2 ЛЕКЦИЯ ПО ИСТОРИИ КРИЗИСА 2007-2009 гг.

1. Предпосылки возникновения кризиса

Вернемся в 1999–2002 гг. Тогда за полтора года индекс Standard & Poors (S&P) упал на 50% — с 1552 до 768. Представьте себе, что менее 10 лет назад он уже понижался на 50%. Тогда тоже казалось, что конец света близок. Однако летом 2008 г. даже за месяц до краха американского инвестиционного банка Lehman Brothers прогнозы подобного снижения рынка казались плодом воображения. Историю кризисов вообще предпочитают забывать, так как она несет в себе страх, а страх мешает принимать новые, смелые, но не всегда мудрые решения. Только сейчас (ноябрь 2008 г.), после года кризиса, мы достигаем такого же падения индекса S&P, как в начале тысячелетия. Теперь показатели 2001 г. не должны бы быть для нас абстрактной цифрой, напротив, ощущения, которые мы испытываем сегодня, похожи на тогдашние: мы панически чувствуем приближение конца света. Иными словами, три месяца назад мы недооценивали риск, игнорируя исторические прецеденты, а сегодня, возможно, по той же причине его переоцениваем. Поэтому первый урок кризиса заключается в том, что о нем быстро забывают. Второй — в том, что кажется, будто такого больше никогда не случится. Третий — в том, что, когда происходят именно те события, которые все считали невозможными, настроения резко переходят в панические. Четвертый урок кризиса состоит в том, «конец света» для рынка в целом не наступает, хотя конкретные активы и инвесторы могут потерять все.

В 2001–2002 гг., как и сейчас, на помощь рынку пришло государство. Федеральная резервная система США (ФРС — центральный банк США) стимулировала выход экономики из кризиса низкими процентными ставками. Почувствовав, что экономика поднимается, ФРС стала их повышать, чтобы ограничить инфляцию. Вот она увеличила ставки один раз, другой, третий — и они действительно росли на краткосрочном участке кривой процентных ставок, но на длинном участке