Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений - Саймон Вайн

ликвидности. Обе сферы не производят надежных результатов в отсутствие надежной информации у компаний — объектов наблюдения.

Динамика развития кризисов в банковской сфере.

О динамике банковского сектора стоит поговорить отдельно, поскольку его здоровье является ключевым и во время роста, и во время рецессий. Во-первых, это одна из самых регулируемых отраслей экономики. Постоянные проблемы в банковском секторе и следующие за этим сложные ситуации в экономике говорят о том, что зарегулированность не является гарантией снижения риска неправильных решений. Во-вторых, в кризисные времена банки проходят два больших этапа. На первом они на каком-то сегменте рынка теряют много денег и ликвидность. На втором этапе, после частичной стабилизации проблем с ликвидностью, банки накрывает волна убытков, связанных с ростом дефолтов в кредитных портфелях. При этом сильно страдают портфели всех типов потребительских кредитов. До кризиса обычно именно они являются источниками стабильного дохода, однако увольнения, которыми сопровождаются кризисы, как правило, больно бьют по потребителям. Особенно страдают те, кто взял ипотечные кредиты. Как показывает практика, кризисы имеют тенденцию избирательно воздействовать на регионы. Так, при возникновении проблем у градообразующего предприятия страдают все сотрудники, живущие в конкретной, прилежащей к нему области, и покупателей на жилье здесь не находится.

Банки, которые забирают квартиры и дома у неплатежеспособных сотрудников предприятия, вынуждены ждать много месяцев, а то и лет, пока не появится возможность его перепродать. Все это время за жилье приходится платить местные налоги и содержать эту недвижимость. Кроме того, в процессы отчуждения собственности и его продажу вовлечены юристы и персонал, требующийся для общения с заемщиком и заботой о доме. В результате, например в Техасе, во время кризиса в 1980-е гг. оказывалось, что банки получали 20 центов на доллар выданного под залог недвижимости кредита.

Поскольку в развивающихся странах кризисы приводят к падению курсов национальных валют, особенно страдают потребители этих стран, взявшие кредит в долларах. Из-за кризиса одновременно падают и их доходы, и стоимость обслуживания долга в национальной валюте резко увеличивается. В результате за считаные месяцы стоимость обслуживания долга начинает превосходить семейный доход. Следует резкий рост личных банкротств.

Рост сложностей у банков, как правило, сопровождается увеличением случаев злоупотреблений среди банковских служащих. Сотрудникам платят меньше, их количество сокращается, ответственность в переговорах с проблемными заемщиками растет, а контроль снижается. В этих условиях многие предпочитают брать взятки, вместо того чтобы защищать интересы работодателей.

Даже хорошо управляемые банки оказываются под ударом, поскольку клиенты перестают вовремя пересылать платежи. Частично это объясняется сложностями, с которыми сталкиваются не только клиенты, но и другие банки. Выясняется, что проблемные банки начинают ограничивать и задерживать платежи, добавляя стресс клиентам и здоровым банкам.

Наложите на этот сценарий проблемы с корпоративными кредитами тех же региональных предприятий, и станет ясно, насколько сложной является ситуация с региональными банками и их банковской системой в целом.

Именно поэтому проблемы в одних регионах вызывают ограничение финансирования и ужесточение кредитных требований во всей банковской системе. Эти ограничения больно бьют по экономике, отражаясь в первую очередь на снижении объемов необеспеченного финансирования, т.е. оборотных средств, которые так необходимы предприятиям.

Снижение объема кредитов, доступных населению, больно бьет по рознице. Организации, оказывающие коммунальные услуги, тоже во время кризисов сталкиваются с проблемой неплатежей со стороны населения и, как правило, теряют доступ к кредитам, а их прибыли резко падают. Многие из них к концу кризиса становятся банкротами.

Глава 3.4 ВОЗМОЖНЫЕ УРОКИ КРИЗИСА ДЛЯ ПОЛЬЗОВАТЕЛЕЙ ФИНАНСОВЫХ ТЕОРИЙ

1. Возможные уроки кризиса для анализа информации

Информация — один из основных элементов инвестиционного процесса на стадии поиска возможностей, обоснования решений и тестирования идей. Мы уже приводили слова Дж. Сороса: «Принятие инвестиционного решения похоже на формулирование научной гипотезы и представление ее на суд практики». На наш взгляд, проблема нахождения правильного инвестиционного решения во время кризиса, начавшегося в 2007 г., напрямую связана именно с пониманием того, как воздействует на участников рынка информация. Прежде чем мы перейдем к обобщению наших наблюдений, приведем вывод из них, который заключается в том, что тест теории эффективного рынка в ее «сильной форме», к сожалению, подтверждается. Иными словами, даже самые образованные инвесторы на основе самого разностороннего и глубокого анализа во время кризиса теряют деньги пропорционально (а не меньше) индексам, которым они следуют. Факты налицо: огромная часть индустрии инвестиций, несмотря на значительную разницу в методологиях инвестирования, потеряла деньги.

Для того чтобы обосновать этот вывод, предлагаем несколько обобщений из наблюдений за соотношением информации и поведением цен в последние два года. Одним из критических положений теории эффективного рынка — основополагающей для сегодняшних финансов — является отношение к информации. Как уже упоминалось, авторы теории подразделяют ее на:

информацию, которая становится немедленно известной всему рынку. Теория эффективного рынка исходит из того, что эта категория является доминирующей;

менее известную информацию, но быстро отражаемую в ценах посредством действий профессиональных трейдеров;

инсайдерскую информацию, которую рынок предполагает почерпнуть на основе наблюдений за действиями трейдеров, обладающих доступом к закрытым источникам;

неизвестную, но прогнозируемую информацию.

Ранее мы уже высказали сомнение в качестве информации, получаемой от информационных агентств и СМИ в целом, т.е. в качестве общедоступной информации. Однако на основе наблюдений за период с лета 2007 г. представляется, что даже первая категория информации исключительно сложна в использовании. Остальные три категории, возможно, и имеют ценность, но не в кризисные времена. Вероятно, это один из основных выводов, которые можно сделать из кризиса. Попробуем его пояснить.

1. Когда теоретики говорят обо всей «доступной информации», они упускают из виду, что лишь абстрактный «рынок» имеет возможность воспринять всю доступную достоверную информацию или правильно выделить из нее приоритетную. Практически «доступная информация» должна быть разделена на «доступную и понятную немедленно» и «доступную и не понятную немедленно»205.

Общеэкономическая информация немедленно учитывается в ценах, так как она является «информацией, доступной и понятной немедленно». Однако, например, о потенциальных проблемах монолайнов стало известно в конце октября 2007 г., а на цены они повлияли в январе 2008 г., спровоцировав массовые продажи на рынках акций. Точнее сказать, уже начиная с июня те, кто разбирался в значении последних фактов, вскрытых на кредитных рынках, оказывался в чрезвычайно сложной ситуации: они понимали уровень угрозы, но рынок начал восстанавливаться. Если бы они заняли короткую позицию в индексах акций в ожидании того, что рынок осознает важность этой новости для экономики в целом, то