Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений - Саймон Вайн

им пришлось бы долго дожидаться своего часа. Скорее всего, они смогли бы заработать лишь в том случае, если бы продали непосредственно акции монолайнов или купили на них CDS206. В результате прогноз влияния монолайнов на рынок, несмотря на его значимость, оказал серьезное влияние на цены рынка в целом только через три месяца после того, как появился.

2. «Информация, доступная и не понятная немедленно» не влияет на цены таким же образом, как «информация, доступная и понятная немедленно». Любой трейдер, который получает информацию, задает себе вопрос: «Учтена ли она в цене другими?» Можно сказать, что он является ключевым при принятии трейдерами своих решений. В каких-то ситуациях за ответом на этот вопрос следует немедленное движение цен. Однако во время текущего кризиса, когда новой информации стало много, похоже, превалирующей является замедленная реакция на нее. Например, комментаторы стали обсуждать проблемы, которые ожидают спонсируемые государством американские ипотечные компании, в феврале 2008 г. Однако она оставалась «информацией, доступной и не понятной немедленно» примерно до апреля 2008 г., когда рынки начали на нее реагировать в режиме реального времени. Согласитесь, до этого кризиса 90% людей лишь слышали о таких компаниях, но не вникали в их деятельность. Должно было пройти некоторое время, чтобы они смогли понять эту информацию. Но затем встал вопрос: «В какой степени она включена в цену теми, кто разобрался в ней раньше?»

3. Те, кто предполагает, что понял информацию раньше других, но не улавливает момента, чтобы ею воспользоваться, теряет огромные деньги. Например, в декабре 2007 г. в преддверии январского падения всех рынков акций российский рынок резко рос на ожиданиях, что худшее для него позади и что на фоне плохой ситуации в развитых странах именно он получит диспропорциональные потоки средств от инвесторов. Однако затем российский рынок резко упал под влиянием возобновившегося падения на западных и азиатских рынках. Так, инвесторы в российские акции пострадали, неправильно оценив направление рыночного консенсуса и переооценив ценность доступной информации о состоянии российского рынка.

4. Основываясь на «информации, доступной и не понятной немедленно», сложно не только занимать позицию, но и управлять ею в дальнейшем. Возможно, поэтому, как только она учитывается в цене, ее тут же исключают из приоритетных факторов. Иначе сложно объяснить почти немедленный возврат к первоначальному уровню индекса Dow Jones после его резкого падения и в феврале 2007 г., и в июне 2007 г., и в мае 2008 г. после появления нового типа плохой информации со специализированных рынков секьюритизации. Однако возобновление поступления негативной информации о данном событии может быть полностью проигнорировано или вызвать обвал, что и произошло в июне 2008 г.

5. Использование «доступной информации» усложняется вовлечением не чисто рыночных сил. Индекс Dow Jones падал на новости о сложной ситуации в Freddie Mac в период с апреля по июль 2008 г. Однако с середины июля по конец августа он рос, поскольку правительство США предложило пакет мер для спасения этой корпорации. Словом, в любой момент времени с мая 2007 г. по сентябрь 2008 г. было сложно продавать активы, поскольку ожидалось, что правительства предпримут действия по поддержке рынка как в США, так и в Европе. Таким образом, при вовлечении в процессы нерыночных сил решения принимать очень сложно, даже если на тот момент информация кажется полной.

6. Термин «полная информация» тоже не учитывает ее эмоциональный характер, а точнее, разный эмоциональный заряд одной и той же информации для разных сегментов рынка. Возможно, и в этом лежит ключ к разгадке влияния информации с других («чужих») рынков на ваш. Эмоции ведут к переоценке ценностей на вашем рынке, но влияют ли они так же быстро, когда информация приходит извне (например, с рынка облигаций на рынок акций)? Может ли быть, что задержка на «чужих рынках» связана с тем, что они не реагируют, пока не накопился «эмоциональный заряд», достаточный для того, чтобы на «чужом рынке» были готовы ставить на этот фактор? Излишнее движение цен, связанное с эмоциональной информацией типа убытков Société Générale в январе 2008 г. (из-за мошенничества трейдера), скорее возможно на «своем» или на «чужом» рынке?

7. Пункты 1–6 меняют воздействие новой «доступной информации» на цены в зависимости от фактора ликвидности, точнее, от того, насколько «глубок» рынок. Когда он готов покупать, даже негативная информация не оказывает значительного негативного влияния на цены. А в периоды слабой ликвидности рынок может реагировать очень резким движением цен даже на второстепенную информацию.

8. Как факторы 1–7 меняют воздействие новой «доступной информации» на цены в зависимости от текущей стадии развития тенденции, т.е. от разной стадии уверенности участников рынка в его вероятном направлении? Например, каково влияние такой информации, если тенденция только устанавливается, в отличие от ее поздних стадий?

Из пунктов 7 и 8 следуют как минимум три оговорки к термину «доступная информация»: она по-разному воспринимается на разных сегментах рынка; ее влияние зависит от ожидания возникновения реакции со стороны нерыночных факторов; она не учитывает уровень эмоционального воздействия.

Факторы 3–5 указывают и на некоторые реальные проблемы при работе с информацией с других рынков. Фактически они означают, что хорошее понимание других рынков в той же мере может навредить, как и помочь, т.е. подтверждается «сильная форма» теста теории эффективного рынка, гласящая, что глубокие знания не гарантируют дохода выше среднерыночного.

2. Возможные уроки кризиса для анализа ликвидности

1. Инвесторы должны думать не только о наличии ликвидности, но и о готовности ее инвестировать. Этот вывод кажется простым, однако на деле оказывается, что, когда говорят о наличии ликвидности на растущем рынке, эти два фактора отождествляют, но только во время его падения союз «и» становится существенным. Этот незаметный, но важный момент является одной из основных причин любого кризиса, произошедшего за последние 200 лет. В кризисах 1929 и 2007 гг. он играл решающую роль. Нетрейдеры просто не считают его важным, так как они не чувствуют рынок. Возможно, поэтому в докризисный период топ-менеджеры банков и компаний делают столько стратегических промахов. Трейдеры же с трудом могут распознать разницу между наличием ликвидности и готовностью ее инвестировать в краткосрочных коррекциях, но обязаны ее учитывать при сильных движениях рынка.

2. Чем сложнее инструмент, тем труднее будет его ликвидность в момент кризиса. Это утверждение тоже кажется простым, но оно не является очевидным в период роста рынка. В такие моменты потенциал его доходности падает, и инвесторы активизируют ее поиск на рынке структурных продуктов. При этом они сознательно или бессознательно игнорируют сравнительно низкую ликвидность этих